尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力深度剖析东电“B转A”计划【证券时报】
2月20日晚，浙江东南发电股份有限公司（以下简称“东电B股”，证券代码：900949）宣布通告称，公司第一大股东尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力股份有限公司（以下简称“尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力”）拟刊行股票吸收合并东南发电，并在上海证券生意所上市，从而进一步整合资源，施展协同效应，实现尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!集团电力主业整体上市 。由此，备受市场关注的东电“B转A”历程拉开帷幕 。鉴于东电“B转A”所承载的历史性意义，通告一经披露，即引发市场热烈讨论 。
因本事项属重大无先例事项，且正值B股刷新话题一直升温之时，因此关于预案，既有持一定态度的看法，同时也保存差别的意见，就现在来看，持有差别意见者所关注的焦点点，基本上就是关于换股价钱简直定、溢价比例简直定及依据、吸并后的生长远景以及由此所引发的投资者利益�；の侍� 。昨日，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力及合并方财务照料中国国际金融有限公司（以下简称“中金公司”）接受笔者专访，就计划中市场关注的热门问题举行相识答 。
笔者：能否简要先容本次尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力换股吸收合并东南发电的预案要点？
尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力：尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力换股吸收合并东南发电，即尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力向东南发电除尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力以外的全体股东刊行A股，所有用于换股吸收合并其持有的东南发电B股，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力实现上市 。本次换股吸收合并不组成借壳上市，亦不安排配套融资，吸收合并完成后，东电B股注销退市 。
尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力持有的东南发电39.80%的股份不加入本次换股，也不可使现金选择权，并将于本次吸收合并后予以注销 。东南发电本次换股价钱为0.779美元/股，凭证东南发电B股停牌前一日，即2012年11月20日中国人民银行宣布的人民币对美元汇率中心价6.2926，折合人民币4.90元/股，在定价基准日前二十个生意日的均价0.552美元/股基础上溢价41.12%确定 。
本次吸收合并的换股比例数值将待尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力最终确定其A股的刊行价钱后敲定 。
笔者：东电B或大股东尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力是在何时作出“B转A”的决议？为何会选择此没有先例的途径？
尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力：尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力于2009年12月完成公司制改制，成为有限责任公司，2011年11月完成股份制刷新 。公司始终凭证羁系机构的要求及相关执律例则划定来推进IPO事情，在一样平常谋划方面也取得了较为优异的业绩 。时代，思量过解决B股历史遗留问题，并通过香港平台增持过东电B股，但由于此前相关政策并不清朗，因此没有举行实质性推进 。在去年中集B推出“B转H”模式后，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力关注到羁系层关于B股刷新的起劲姿态，因此与财务照料中金公司商洽、妄想本次重大无先例事项 。
笔者：请谈谈尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力和东电B从盈利能力、资产运营效率、能效水平以及未来发电营业生长等方面相比有什么显著优势？
尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力：（1）尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力在盈利能力方面远远优于东南发电 。尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力2012年12月31日总资产和净资产划分为813.78亿元和394.74亿元，而东南发电对应数据划分为162.09亿元和102.83亿元；就归属于母公司股东的股东权益而言，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力和东南发电2012年度划分为277.94亿元和98.52亿元；就2012年度归属于母公司股东的净利润而言，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力和东南发电2012年度划分为34.97亿元和7.97亿元；尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力净资产收益率也是远远高于东南发电的 。
� 。�2）尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力在资产运营效率方面远远优于东南发电 。阻止2012年12月31日，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力共控股13家火力发电电厂，控股装机容量1,934万千瓦；在控股的38台燃煤发电机组中，60万千瓦级及以上机组共17台，总装机容量为1,112万千瓦，占尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力控股燃煤机组装机容量的66.61%，远优于天下60万千瓦级及以上平均水平 。尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力合营、参股12家电厂，合计权益装机容量643.76万千瓦；阻止2012年12月31日，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力合营、参股9家火力发电电厂，在其拥有的23台燃煤发电机组机组中，60万千瓦及以上燃煤机组16台，占比远高于天下平均水平 。而东南发电虽然受益于早期上市融资所带来的快速生长，但随着B股资源市场的边沿化和融资功效的消退，其自身生长已经受到了一定限制,阻止2012年12月31日其控股装机容量仅为394.5万千瓦，2000年至2012年复合增添率不到8%，低于行业平均生长水平；在东南发电控股的12台燃煤发电机组中，30万千瓦及33万千瓦机组10台，尚无凌驾60万千瓦以上机组，单机装机容量远远小于尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力 。
由于单机机组装机容量和管理水平的差别，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力的能效水平一直处于较高水平 。2010至2012年时代，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力装机容量从1637万千瓦增添到1934万千瓦，复合增添率为8.69%；燃煤机组平均标准煤耗317克左右降低到298克左右，远低于浙江省统调燃煤机组标准煤耗水平；2010年至2012年时代，东南发电控股装机容量从354万千瓦增添到394万千瓦，复合增添率5.80%；燃煤机组平均煤耗329克左右降低到312克左右 。煤耗的稍微差别关于利润的体现都有很大的影响，因此，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力和东南发电的发电营业爆发的利润差别较大 。
� 。�3）未来的一段时间内，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力的盈利能力将远远高于东南发电 。除上述机组外，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力随着中煤舟山2*100万千瓦超超临界机组、台州第二电厂2*100万千瓦超超临界机组、镇海燃气、长兴燃气和金华燃机蒸汽团结循环热电联产机组等机组的建成投产，控股装机容量将新增625万千瓦，单机装机容量将进一步提高，每万万装机盈利水平将得以进一步提高 。
东南发电2012年度税前利润除发电营业爆发的利润和参股电厂投资收益之外，有很大部分来自下属电厂台州1#~6#机组（6亿元左右）替换发电收入、台州发电厂关�；楸ǚ献什χ贸头Ｒ淮涡岳茫�8000万元左右）和其持股的可供出售金融资产分红 。依据浙江省经信委的划定，台州4台机组保存发电妄想指标将于2013年作废，另外2台机组保存发电妄想指标将于2014年作废，届时该部分发电妄想指标将无法形成替换发电收入 。陪同未来落伍机组的镌汰以及“上大压小”政策的实验，东南发电的发电营业生长空间将进一步受到限制 。
笔者：现在中小股东多围绕定价依据举行讨论，即本次计划接纳的是市盈率法定价，因此有个体投资者提出为何不参考市净率定价，对此，公司是怎样思量的？
中金公司：公司股权价值的决议因素主要为公司自身盈利能力和增添性，关于尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力这样盈利能力优异、现金流充分、行业相对成熟的公司而言，用市盈率法估值是较量合理的 。关于证券市场上的理性投资者而言，关注的焦点是上市公司未来所爆发的现金流、利润及未来增添情形，而不但仅停留在资产的规模（即净资产）上 。通过将公司的净利润乘以适当的倍数（即市盈率法）盘算出公司股票价值的要领，是海内外对尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力这样的电力公司估值最常接纳的要领 。依据羁系机关的划定和近年来上市公司刊行定价的老例，本次刊行吸收合并也以市盈率法估值定价 。
本次东南发电换股价钱接纳市场上通行的做法，即以上市公司东南发电收盘前二十个生意日的均价上浮41.12%并最终确定为4.90元 。以换股价钱4.9元为基� 。戏⒌缈鄢蔷Ｐ运鹨婧蟮拿抗墒找�0.34元，对应市盈率14.41倍 。
尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力刊行价钱将综合思量定价时的资源市场情形、尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力合并东南发电后的盈利情形以及火力发电行业A股可比公司估值水一律因向来确定，预计刊行价钱区间为5.71元/股至6.63元/股，上述刊行价钱系以2012年备考后的财务数据为基准举行测算，对应预案中的披露的净利润形成的市盈率为14~16倍，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力刊行价钱所确定的市盈率与东南发电扣除非经常性损益后的每股收益差别不大 。
阻止2013年2月21日，可比的火力发电上市公司的市盈率行业平均水平为18.14倍，本次预案中预计尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力的市盈率水平（14~16倍）与行业相比保存显著的折扣 �；还芍蟮耐蹲收咴诳惺杏屎褪谐∑骄杏手渖杏薪洗蟮淖占� 。另外，随着2013年新建机组投产、浙江省全社会电力需求增添和公司机组绩效水平的一直提高等因素，2013年度尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力净利润水平将较2012年度有较洪流平的增添，进而带来尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力现实预期刊行市盈率的继续下降，这将进一步增添投资者的赚钱空间 。加上本次吸收合并上市并未思量融资，上市当日的所有流通股股东只是东南发电换股过来的B股存量股东，因此流通盘较量� 。獠糠侄壅劭垡彩怯啥戏⒌缌魍ü啥硎艿模剂康揭陨弦蛩赝蹲收呦质档淖酆鲜找媛试ぜ圃对陡哂�41% 。若是对收益举行年化处置惩罚，投资者年化综合收益率将更高 。
笔者：关于本次重大无先例事项，公司接纳了哪些切实手段，来包管投资者利益？
尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力：预案关于尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力刊行价钱确定方法、东南发电换股价钱以及向东南发电除尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力外所有股东提供现金选择权、尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力异议股东退出请求权、债权人的�；さ染鞒隽嗣魅方缍ǎ币蔡峁┝斯啥蠡岬耐缤镀狈椒� 。
在计划所遵照的原则中，明确包括“�；ざ戏⒌绾妥鹆薄�(中国区)人生就是搏!电力全体股东、债权人的正当权益，特殊是中小股东利益的原则”以及“一律协商、自愿选择、自愿合并的原则” 。只管东南发电公司章程中并未对调股合并事宜是否需要举行分类表决举行约定，并且现行执律例则也没有明确要求公司接纳分类表决的方法审议股东大聚会案，但出于对投资者利益�；さ某踔荆戏⒌缯站删鲆槭笛榉掷啾砭龅姆椒� 。计划显示，本次换股吸收合并，须经东南发电股东大会审议，并划分经出席东南发电股东大会的全体非关联股东和B股非关联股东所持表决权的三分之二以上表决通过 。
在此基础上，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力控股股东尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!集团及其关联股东香港兴源允许自尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力A股股票上市生意之日起36个月内，不转让或者委托他人管理其持有的尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力本次刊行前已刊行的股份，也不由尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力回购该等股份；尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力股东河北口岸集团、信达资产和航天基金允许在2015年12月31日前不转让或者委托他人管理其持有的尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力股份本次刊行前已刊行的股份，也不由尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力回购该等股份 。东南发电境内法人股股东亦允许自换股吸收合并之日起，其持有的东南发电股份转换的尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力股份在上市之日起36个月之内，不转让或者委托他人管理其持有的尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力本次刊行前已刊行的股份，也不由尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力回购该等股份 。上述股东与东南发电B股流通股股东限售与否的区别看待，亦是对B股投资者的�；げ椒ブ� 。本次换股吸收合并完成后，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力上市之日现实的流通股股份约为5.07亿股~5.89亿股，相关于其他电力行业上市公司而言，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力流通股股份与其重大的90亿左右的总股内情比很少 。
笔者：如现有投资者坚持持有股票，在转板后将会获得怎样的收益？
中金公司：在本计划下，转股投资者的潜在收益由两部分组成，一是换股溢价，即41.12%，二是尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力上市后股价的上涨所带来的投资收益 。
只要本计划能够获得股东大会的表决通过，则41.12%的换股溢价是投资者较量确定的收益 。
另外，据测算，以目今的刊行价钱区间测算，对应的市盈率水平约莫14~16倍，阻止2013年2月21日上市后的生意市盈率为目今可比公司的平均市盈率18倍为基� 。⑶矣捎诒敬慰胁痪傩腥谧剩允歉玫仁找嬖谏鲜惺笨逃赏瓿苫还傻脑鏐股流通股东独享 。
再次，若是上市之后投资者继续持有尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!股票，则在未来几年，在没有泛起重大的政策转变和市场因素的影响下，随着尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力新增大容量、高参数、高性能机组的投产运行、省外市场的一直开拓和一直挖潜增效提高生产效率，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力的装机容量将有较洪流平增添，公司盈利能力将会有较洪流平的增添，归属于母公司股东的净利润亦会有较大增添，对股价形成很大支持 。
虽然，以上剖析是纯理论剖析，并不代表中金公司对投资者收益的判断和允许，与现真相形纷歧定相符，尤其是股市有危害，在此特殊提醒投资者关注市场波动危害 。
笔者：东南发电与尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力举行本次换股吸收合并的目的？
东南发电：自上市以来，东南发电董事会和谋划管理层兢兢业业、恪尽职守，起劲提高公司谋划业绩，对投资者认真，也为投资者带来了优异的投资回报 。但由于B股市场交投清淡并早已失去融资功效，东南发电仅靠自身积累早已无法知足自身生长需求，生长进入了瓶颈，多年来未能新建高效能机组，公司生产谋划受限 。随着电力行业的一直生长和国家“上大压小”政策的执行，公司生长瓶颈将进一步加大，未来盈利能力将进一步削弱 。中集B股转H股的案例泛起，为公司董事会解决B股问题提供了新的思绪 。在与羁系机构充分相同后，公司董事会为相识决东南发电B股历史遗留问题，顺应羁系层对B股的刷新要求，制订了本次换股吸收合并计划 。
尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力拟以换股吸收合并东南发电的方法解决东南发电B股的历史遗留问题，同时拟向东南发电股东提供现金选择权和较高溢价比例的换股价钱，有利于东南发电股东的利益，东南发电股东成为尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力股东后，可以分享尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力恒久稳固的业绩回报 。本次尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力换股吸收合并东南发电完成后，将彻底阻止东南发电与尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力之间的潜在同业竞争问题，东南发电与尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力之间的关联生意亦将不复保存 。
尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力：尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力换股吸收合并东南发电，有利于尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力降低管理本钱、提高谋划效率，抵达国有资产保值与增值的目的 。同时，本次换股吸收合并有利于尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力完善法人治理结构，与资源市场接轨并进一步拓宽融资渠道、为浙江省国有企业在资源市场上树立优异的品牌效应，同时也使宽大投资者能分享尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力的谋划效果 。尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力资产较量优质，资产欠债率处于较为合理的水平（2012年合并报表资产欠债率约为50%左右），盈利能力较强，谋划运动现金流量充裕，基于此，本次换股吸收合并不安排配套融资 。
笔者：我们注重到，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力2012年度较2011年度盈利增添较高，而尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力是尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!集团作为运营电力板块营业的主要营业平台，讨教公司取得云云业绩的驱动力何在？未来将会以怎样的战略行动坚持业绩的一连稳固增添？
尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力：2012年尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力实现归属母公司股东净利润约34.97亿元（该数据尚未经审计），较2011年度实现的归属母公司股东净利润21.98亿元增添59.09%，主要是由于：
� 。�1）随着新建项目的逐步投产，相关机组效益逐步获得释放，嘉华发电2*100万千瓦、乐清发电2*66万千瓦等高参数、大容量高效机组的投产，公司装机容量从1637万千瓦增添到1934万千瓦，复合增添率为8.69%，装机容量的增级发动谋划业绩取得较大幅度增添；
� 。�2）报告期内，公司实验了大规模的技改，以2012年为例，通过技改增容扩效嘉兴发电1#机组、温州发电5#机组等；
� 。�3）公司一直增强管理，通过开展对标管理事情，查找差别，剖析缘故原由，制订步伐，落实刷新，内部挖潜，公司仍机组煤耗逐步下降，能效指标一直优化，公司仍机组发电标准煤耗从317克左右下降到298克左右 。
在此基础上，2011年上网电价上调、2012年煤炭价钱的下降也对利润增添做出了孝顺 。
未来三年，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力将凭证上述偏向坚定不移的走下去 。一直实验电源点结构升级，进一步提高高参数、大容量、高性能机组在火力发电机组的比例，加速建设60万千瓦及以上燃煤机组和40万千瓦热电联产机组；以尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力为实验平台，加速核电项目的开发、建设，结构核电电源点 。驻足省内电源建设，起劲开拓新疆、宁夏、安徽等省外市� 。 霸僭煲桓鲎鹆薄�(中国区)人生就是搏!” 。坚持恒久来行之有用的清静管理要领和手段，大胆立异，寻找差别，起劲增容扩效，提高能源使用效率，改善发电机组能效指标 。
笔者：鉴于B股股东不但有境内小我私家投资者，也包括境外投资者，在本次换股吸收合并计划中，境外投资者怎样实现B股账户向A股账户的转换？那境内投资者与之有何区别？
尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力：团结东南发电股东结构的现真相形，公司与中证登上海分公司和上海证券生意所等羁系机构就本次换股吸收合并涉及的证券账户开户、生意、整理交收等问题举行相同，以“便当投资者、镌汰生意本钱”为原则，起源确定了详细生意计划 。
凭证现在起源形成的生意计划，差别类型的投资者将接纳差别的生意整理方法 。在划定的时间内完成A股证券账户和B股证券账户关联的境内小我私家B股投资者（所持B股证券账户首位为C1的投资者）因本次换股吸收合并而持有的尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力A股股票将直接挂号至其通俗A股证券账户，该类投资者后续可以直接通过通俗A股证券账户生意尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力A股股票以及其他A股股票 。剩余境内小我私家B股投资者及所有境外小我私家B股投资者（所持B股证券账户首位为C90的投资者）、境外机构B股投资者（所持B股证券账户首位为C99的投资者）因本次换股吸收合并而持有的尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力A股股票将直接挂号至中证登上海分公司为其配设的受限A股证券账户，该证券账户仅供投资者持有或卖出因本次换股吸收合并而持有的尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力A股股票，不可买入尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力A股股票或其他A股股票 。
笔者：尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力主要从事火力发电营业，以及提供热力产品，已往三年主营营业占营收比例均在85%以上 。然而据相识，公司于2012年设立了浙江尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!核能生长有限公司，公司未来在核电领域有无突破？
尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力：去年10月国务院常务聚会讨论通过《核电清静妄想（2011－2020年）》和《核电中恒久生长妄想（2011－2020年）》，这是自2011年3月日本福岛核事故以来我国核电建设重启的主要标记 。在确保清静的条件下高效生长核电，仍是我国核电生长的指导头脑 。去年我们建设了浙江尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!核能生长公司，作为我省核电选址事情的主平台，起劲睁开全省规模内核电厂址的普选事情 。我们希望牢牢掌握核电重启的机缘，充分验展好尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!核能生长公司的平台作用，充分使用好我省的电源点资源优势与市场优势，起劲在这一轮核电生长中占得先机 。
阻止2012年12月31日，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力已参股核电秦山联营有限公司（持股比例为20%）、秦山第三核电有限公司（持股比例为10%）、浙江三门核电有限公司（持股比例为20%）和中核辽宁核电有限公司（持股比例为10%）等4家电厂 。核电秦山联营有限公司建设于1988年，阻止2012年12月31日，该公司机组装机容量262万千瓦，2012年度累计发电201.62亿千瓦，该电厂扩建项目将于2013年度投产运行，届时装机容量和发电量将进一步上升；秦山第三核电公司建设于1997年，阻止2012年12月31日，该公司机组装机容量145.6万千瓦，2012年度累计发电116.27亿千瓦时 。
随着未来浙江三门核电有限公司（拟装置6台100万千瓦核电机组（AP1000）和中核辽宁核电有限公司（拟妄想建设6×100万千瓦压水堆核电机组）的建成投产，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力的核电装机容量将进一步增添，竞争优势将获得进一步增强，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!未来的盈利增添将为虎傅翼 。
除现有项目外，公司亦在起劲寻找新的核电投资项目，并与相关合作方洽谈、协商，起劲实现新的核电电源点开拓 。
在此基础上，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!电力将以现有核电项目为依托，与其他运营方增添合作，以浙江省核电市场为驻足点，在人才、资金、手艺等方面做好储备，为下一轮核电的生长作好准备 。